策劃人手記
2月9日,央行發布了《中國人民銀行關於開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》,明確了開展人民幣利率互換交易試點的有關事項,我國人民幣利率互換市場即將誕生。
開展利率互換交易試點,是為了滿足銀行間債券市場投資者利率風險管理及資產負債管理的迫切需要,也是加快利率市場化改革進程的必然要求。建立利率互換市場對推進利率市場化,完善貨幣政策傳導機制,提高金融宏觀調控能力,提高市場的資源配置效率具有重要意義。
利率互換作為資本市場的核心工具,它打通了過去相對獨立封閉的貨幣市場、債券市場、貸款市場、個人消費信貸市場之間的價格聯繫,並通過外匯遠期市場打通了國內和國際資本市場之間的價格聯繫,使整個金融市場成為聯繫更加緊密的整體,將大大提高金融市場的資源配置和定價效率。通過把資本市場工具和貨幣市場利率掛鉤,對完善貨幣政策傳導機制、提高貨幣政策傳導效率和宏觀調控能力發揮重要作用。
為此,我們邀請了央行金融市場司官員和率先推出利率互換產品的國開行資金局專家,對其意義以及需要解決的問題進行了全面闡述,希望投資者深刻理解管理層意圖,把握市場機會。

利率互換是指交易雙方同意在未來的一定期限內,根據同種貨幣約定數量的名義本金交換現金流的金融合約。作為一種重要的金融衍生工具,利率互換通常用於降低籌資成本,進行利率風險與資產負債結構管理。自1982年國際金融市場的第一筆利率互換業務發生以來,利率互換在海外已經成為企業和投資者很重要、交易規模很大的金融衍生工具。截至2003年底,全球未平倉的利率互換名義本金為42.31萬億美元。
推出人民幣利率互換的緊迫性近年來,我國債券市場發展迅速,債券交易量迅速增長,市場規模持續擴大,交易產品和交易工具不斷增加。截至2005年末,我國債券市場存量達7.22萬億元,比2004年增長39.80%;債券總成交量達到25.51萬億元,比2004年增長42%;累計債券發行量為41791.33億元,比2004年增長55.22%。
我國債券市場在快速發展的同時,也對市場投資者的利率風險管理及資產負債管理帶來了挑戰。一方面由於我國債券市場絕大多數債券為固定利率品種,投資者和發行人持有大量的固定利率債券資產或負債,積聚了巨大的利率風險,迫切需要通過避險工具來化解;另一方面,債券市場產品的豐富也使得投資​​者資產負債結構日益複雜,迫切需要相應的衍生工具進行管理。同時,隨著我國利率市場化改革步伐的不斷加快,金融機構尤其是商業銀行管理人民幣利率風險的難度越來越大,對避險工具的需求也日益迫切。
2004年人民銀行發布《關於調整金融機構存、貸款利率的通知》(銀髮[2004]251號),允許商業銀行發放中長​​期固定利率貸款,宣布放開貸款利率上限後,資金來源主要是居民短期存款的商業銀行可能出現大量存貸款利率不匹配的情況。我國債券市場的這種狀況對避險工具提出了更高的要求。從2004年起,有關市場主管部門一直致力於避險工具的推動工作,先後推出了買斷式回購、債券遠期等工具,在此基礎上,市場主管部門又推出了人民幣利率互換試點,滿足了銀行間債券市場投資者利率風險管理及資產負債管理的迫切需要,標誌著我國金融衍生產品市場的發展又邁出了重要的一步。
利率互換的作用利率互換市場的流動性和深度是反映一個國家金融衍生產品市場成熟度的重要標誌。開展人民幣利率互換對加快我國利率市場化改革的進程,提高金融市場效率和金融機構利率風險管理水平,進而提高整個金融體系利率風險的承受能力,維護金融穩定,促進我國金融市場健康快速發展具有深遠意義。
豐富投資者選擇,提高資產負債管理水平。金融工具的豐富與否與金融市場的功能能否充分發揮密切相關。目前,我國債券市場交易工具僅有現券買賣、回購交易和債券遠期交易幾種,無法滿足投資者多樣化交易需求。利率互換產品的推出為債券市場提供了新的交易工具,有利於豐富投資者的選擇。
此外,隨著我國金融市場改革進程的不斷推進,金融產品創新力度不斷加大,創新產品不斷增加。我國債券市場產品已從單一的國債擴大到包括國債、政策性金融債券、商業銀行次級債券、商業銀行一般性金融債券、國際開發機構債券、資產支持證券、證券公司短期融資券、企業短期融資券、企業債券等多個品種。金融產品的豐富也使得投資​​者的資產負債結構日益複雜。開展利率互換交易有利於投資者提高資產負債管理水平,完善資產負債結構,降低風險,提高收益。
促進債券市場發展。儘管近幾年來我國債券市場發展迅速,但流動性不高依然是我國債券市場目前面臨的最突出的問題。其原因主要是債券市場投資者以存款類機構為主,呈現較大的同質性,市場缺乏避險工具,無法及時有效管理債券投資風險。利率互換的推出將為投資者提供有效的避險工具和更多的投資選擇,從而提高了投資者的投資和交易熱情。另外,做市商在與對手進行利率互換的同時要通過買賣債券進行對沖操作,這將極大地提高債券市場的流動性和定價效率,從而促進債券市場的進一步發展。
促進利率市場化,提高貨幣政策傳導效率。當前,我國金融改革正處於關鍵時期,利率市場化改革是金融改革的重要組成部分。利率市場化改革的逐步推進對金融機構尤其是商業銀行的利率風險管理提出了更高的要求。在管制利率時期,儘管中央銀行也會根據經濟形勢的需要不定期地調整貸款利率,但這種利率調整具有可預見性,隨著利率市場化改革的推進,市場利率的波動在很大程度上是隨機的,這極大地增加了商業銀行的利率風險,也加大了商業銀行利率風險管理的難度。
開展利率互換交易為商業銀行提供了有效管理資產負債以及對沖利率風險的工具。此外,通過商業銀行向其客戶提供利率互換產品,不僅可以滿足客戶利率風險管理的需要,提高對利率風險的承受能力,降低客戶貸款的利息成本,而且有助於降低商業銀行貸款的信用風險,實現與客戶的雙贏。從這個意義上來講,一個具備良好的風險管理功能的利率互換市場,有利於金融機構利率風險管理機制的形成,促進利率市場化的改革進程,也有利於提高貨幣政策的傳導效率。
防范金融風險維護金融穩定金融穩定事關經濟和社會穩定,維護金融穩定是國民經濟持續健康發展的根本保證。利率互換的推出有利於防范金融風險,維護金融穩定。
首先,開展利率互換可以為銀行體系提供有效的避險工具,化解利率風險。當前我國銀行體系積聚了巨大的利率風險,為金融穩定埋下了風險隱患。特別是中央銀行允許商業銀行發放中長​​期固定利率貸款,宣布放開貸款利率上限,逐步實現利率市場化後,商業銀行面臨更大的利率風險,而通過利率互換交易可以有效地對沖商業銀行固定利率貸款的利率風險。此外,商業銀行作為債券市場的主要投資主體,利率互換的高效避險功能,有利於商業銀行為巨額債券資產規避利率風險,也有利於通過開展利率互換交易化解商業銀行資產負債期限錯配所帶來的風險。
其次,利率互換有利於提高我國銀行體系的抗風險能力,增強承受對外開放帶來的衝擊的能力。利率互換作為國際金融市場上發展成熟的風險管理工具,已為大多數國際一流銀行普遍運用。
在我國商業銀行抓緊股份制改革,準備進入全面對外開放,迎接入世挑戰的緊要關頭,利率互換的推出對提高我國銀行業風險管理水平和抗風險能力,增強承受對外開放帶來的衝擊的能力,進而維護我國金融穩定具有重要意義。
第三,利率互換也可以為其他金融機構提供避險工具。隨著利率市場化改革的進一步推進,利率風險已經成為各類機構普遍面臨的風險。其他機構包括銀行貸款客戶也可以通過利率互換對其在生產經營中面臨的利率風險進行規避。
此次人民幣利率互換試點的開展,將為人民幣利率互換的全面推出創造條件。可以預期,在有關市場主管部門的大力推動下,金融產品創新將進一步加快,遠期利率協議等更多的金融衍生產品會陸續面世,我國金融市場將迎來更加美好的明天。 (作者任職於中國人民銀行金融市場司)
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利率互換(InterestRateSwap)是指交易雙方約定在未來的―定期限內,根據約定數量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。最初,利率互換主要是為了滿足在固定利率和浮動利率市場上具有不同比較優勢的雙方降低融資成本的需要,隨著越來越多的投資者利用利率互換進行利率風險管理或資產負債管理,利率互換市場迅猛發展,目前已成為全球最大的金融市場之一。

積極推動利率互換促進金融市場發展
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